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2017年04月20日 11:38 先探投資週刊／文●方亞申、徐慈薇／整理

台幣匯率第一季升值6％，是近幾年來僅見，上市櫃公司若以外銷為主，大都有一定程度的匯損，有的可能相當多，在第一季財報公布前宜多小心地雷；相對內需以及美元借款較多的公司或有匯兌收益。

台灣被川普新政府列入匯率觀察名單之一，第一季台幣匯率由三二．二六兌一美元，升值到季底的三○．三二，升值幅度為六．○一％。這次央行連季底「作帳」，拉回升值幅度都沒有，是過去少見，顯見對於美國嚴格匯率觀察名單多所忌憚。這也使得不少外銷廠商叫苦連天，包括電子下游代工、零組件、工業電腦、汽車外銷ＡＭ及零組件、紡纖業、製鞋業、工具機、壽險業等等，尤其是毛利較低者，接單越多賠越多，所以一定有匯損。

從最近雙王台積電及大立光法說釋出首季匯損狀況，高出市場預期，可看出新台幣大幅升值，對於上市櫃公司獲利帶來不小衝擊，此項訊息也將在四月中到五月中陸續反應，成為壓抑盤勢上攻最大的內部干擾因素。

根據過去經驗，新台幣升值超過二％，整體上市櫃面臨匯損壓力增加，以去年為例，第一季與第三季新台幣分別升值二．三七％、二．八五％，上市櫃公司合計季度匯損一四四億與二六六億元，分別占上市櫃整體稅後獲利的四～五％，而二○○五年以來台幣匯率單季升值逾五％，有二○○八年第一季與二○一○年第四季兩次，對企業財報都造成相當嚴重的匯損。上述兩次台幣大幅升值對上市公司營業獲利衝擊幅度分別五．八～六．三％；對櫃買公司營業獲益影響二八．一～三四．九％，這次也不遑多讓，有一說，上市櫃匯損將達千億元。不論如何，金額將是相當大。

雙王開示台幣大升影響大

總市值最大的台積電法說會時就表示，首季台幣升值影響營收六○億元；股王大立光則表示台幣升值每股匯損八．五元。龍頭都如此，其他外銷業影響可見一斑。

以電子下游代工業者來說，英業達去年全年匯損高達十九．二億元，而去年台幣才升值二．四％，該公司匯損已高於前一年的匯損六．七億元，侵蝕每股純益約○．五三元，今年首季台幣升值六％，匯損不知多少？而電子下游代工公司如仁寶、和碩、英業達、微星、技嘉等，一般美元部位都較多，匯損相對可能出現。

據了解，工業電腦廠這次災情也不輕。至於電子上游包括半導體、面板等所受影響較小，約在總獲利十％以內。而電源供應器模範生博大，過去三年每年ＥＰＳ都超過五．二元以上，但今年第一季飽受匯損衝擊，單季稅前虧損六五八萬元、每股稅前虧損○．一三元。儘管金額不多，但由此就可窺知台幣升值的威力。

避開外銷比重高、低毛利股

除了電子業外，傳產外銷業也不好，例如一向第四季及第一季是旺季的汽車ＡＭ產業，以龍頭東陽而言，去年ＥＰＳ四．○八元創下近十年最高，在拿到中國汽車保險維修執照後，原本市場預估今年ＥＰＳ將超過五元，但今年股價一開年就與去年維持高姿態屢創新高不一樣，股價從六四元以上震盪下跌，也不管指數上九千九百點，股價逆勢走低，結果是第一季營收未達六○億元旺季水準，三月自結合併稅前盈餘為三．○二 億元，較去年同期成長二一％，並創同期新高紀錄；但第一季合併稅前盈餘為六．四七億元，惟因單季匯損達二．一五億元，導致每股稅前盈餘降至一．○三元，年減十七％，若以此來看稅後每股獲利將未達一元，不如去年第四季同樣是旺季的一．二四元，也低於去年第一季的一．○四元， 接下來進入淡季，要逆轉可能要等第四季了。龍頭如此，其他像堤維西、耿鼎等情況也類似。再者，汽車多頭市場已經走了三～四年，美國今年汽車銷售要突破一七五○萬輛可能要很拚，接下來就只能期待電子零件替代傳統零件，所以汽車零組件股業績發展較難如前幾年大成長。當然特斯拉是異數，在低價新車銷售可望拉高，相關供應鏈如和大、貿聯ＫＹ等營收有發揮空間，但是台幣若持續強勢，獲利也將受影響。

而工具機包括亞崴、東台、程泰、上銀等營益率大都低於十二％，甚至五％以下，台幣升值六％，就將吃掉相當多獲利。且除非本身競爭力很強，否則台幣升值也不利接單。紡纖及鞋材情況類似，據法人報告，台幣升值對成衣業的儒鴻第一季ＥＰＳ影響預估約○．六元、製鞋業寶成約○．二二元，都不算少。

再來是壽險業，壽險股首季獲利受到匯損衝擊，除了國壽、富邦人壽實現股票等投資收益，較去年成長，其餘四大壽險新光、南山、中壽與三商美邦人壽都明顯衰退。國泰、富邦、南山、新光、中壽及三商美邦人壽六大壽險公司首季稅後純益共計四二．○七億元，只有去年第一季的四成。壽險業者表示，新台幣首季升值逾六％，淨匯損金額達五百～六百億元，大部分的壽險業選擇賣掉手上的股票、債券來彌補損失，否則首季獲利數字會減得更多。

第一季財報公布後包括三商壽每股虧損○．七八元，已連二季虧損。三商壽去年稅後盈餘達二九．六億元，ＥＰＳ一．七八元。新光金控三月亦受到台幣大幅升值影響，匯損擴大，旗下新光人壽單月虧損三五億元，拖累金控單月稅後淨損三一．七九億元，單季稅後淨損二七．九五億元、每股稅後淨損○．二九元。

國壽、富邦壽首季稅後分別賺為五○．六億元、四○．二億元，算是較好的。整體而言，六大壽險公司今年首季稅後賺四二．○七億元，較去年同期一○三．五億元，獲利大幅衰退。

川普勝選以來，全球股市出現波段上漲，道瓊從一七八八三點大漲至二一一六九點，上漲三二八六點、漲幅高達十八．四％。同時間台股加權指數從八八七九點最高上漲至九九七六點，漲幅十二．四％，指數基期已高。如今進入四、五月，台股過去二七年中上漲機率最低、不到四五％的月份，受財報匯損、繳稅季節將至等，潛在利空，的確是使大盤較需要整理。再者，上周末美國公布匯率報告，台灣仍在觀察名單內，本次名單包括中國、德國、日本、韓國、瑞士與台灣。雖然台灣在去年十月報告中原本符合三條件之二，在本次報告只符合三條件之一 。但為了從觀察名單除名，美財政部在報告中敦促台灣當局應持久改變，只有在市場出現混亂的非常情況下才進行有限度的外匯干預，並增加外匯市場干預與持有情況的透明度。換句話說，台幣可能還會強勢，將會影響今年上市櫃獲利。第二季是淡季，台幣匯率幾乎不可能大幅回貶，獲利也將持續受影響。

當然台幣升值也有產業是好的或不受影響，包括食品、航運、電信、觀光等等。食品通常以進口大宗物資做原料，付出美元，如今台幣升值，折合台幣所付出金額將減少。最近卜蜂股價逆勢創新高，逼近南僑，似乎就是獲利刺激。航運、航空業，不管是購買機隊貸款或是採購油料，都是支付美元，美元升值支付成本可望降低。而電信公司是以台灣內需為主，幾乎根本不受美元升值影響，加上殖利率優勢，低檔較有支撐。

食品、航運業升值受惠

另外還有一類雖受美元升值影響，但景氣好可反映提高產品售價，包括有DRAM、NOR Flash、大尺寸中高容值ＭＬＣＣ、大尺寸面板等等。受惠廠商如南亞科、旺宏、華邦電、華新科、國巨、群創，以及受惠大陸積極投資興建十二吋晶圓廠，今年以來已陸續開出產能，也讓台灣半導體檢測雙雄宜特及閎康直接受惠，在手訂單已看到下半年，都可在台股盤局中一併注意。

趁此拉回整理之際，對於下半年營運展望看好者，例如台積電、蘋概股、被動元件等，將是選擇價位布局的良好時機。